自10月份以来，市场维持了高位震荡且略显偏强的格局，主要由于财政政策预期较为乐观，金融政策保持宽松。投资者对财政规模及投向抱有较高的期待，尤其是对民生、消费和地产领域的财政支持特别关注。货币政策方面，央行在10月底宣布启用买断式逆回购工具，以增加债券市场的流动性，同时监管态度也相对温和。
本轮行情的一个显著特征是估值驱动，而估值波动主要受到政策预期的影响。展望未来，短期内预计政策宽松的方向不会被证伪。一方面，当前的政策力度尚不足以完全扭转经济局面，后续仍需进一步加力；即使不考虑短期通胀压力，仅从“防风险”、“防止主要人民币资产价格出现明显下跌”的角度出发，后续政策也需要进一步宽松。
此外，财政部表示将支持回收闲置土地、新增土地储备，并计划收购存量商品房用作保障性住房，这表明政府在推动相关政策细则的制定和落地。商务部也在全国市场运行和消费促进工作会议上强调要结合促消费和惠民生，推进消费品以旧换新，扩大服务消费，培育新型消费，创新消费场景，持续释放消费潜力。
尽管内外机构投资者对国内政策力度与经济持谨慎态度，但基于今年以来市场资金交易结构的变化以及当前“定价权”的归属，偏宽松的政策预期引导预计能够支撑市场方向向上。活跃资金和机构资金对“政策预期”的理解不同，前者关注宽松的基调和持续性，后者关注宽松的效果。这意味着后续政策的进一步宽松有望带来活跃资金“定价权”的重新抬升，而即使是结构性的“赚钱效应”预计也能令市场微观流动性保持充裕。
未来市场机会依然丰富，如AI产业、国内具备规模优势的高端制造业、受益于政策发力且供给端受约束的部分顺周期品种，以及面临中长期行拐点的部分行业如医药、军工等。
(作者：摩根士丹利基金研究管理部 赵伟捷)
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